尹中立（中国社会科学院金融所研究员、荣盛发展首席经济学家）
刚刚过去的2019年，A股市场既非牛市，也非熊市。
对于以公募基金为代表的机构投资者而言，2019年是收获颇丰的一年，有数只基金年度收益率超过了100%，收益超过50%的有几十只，有几百只基金收益超过30%。但散户投资者却伤痕累累，尽管主要指数年度均上涨超过20%，但有超过一半的股票本年度股价没有上涨，有数百只股票跌幅超过30%，因此，“赚了指数却赔了钱”的现象比比皆是。
市场分化是2019年股市的最大特点，该表现与2017年有相似之处。导致市场分化的原因与相关制度变化有关。正如笔者在2019年元旦发文预测的那样，股票发行的注册制改革深刻影响了市场的估值体系。因为我国A股市场的股票价值不仅仅取决于现金流的折现，所有的股票都包含着壳的价值，这是A股之特色。股票存在壳价值与IPO的行政管制制度有关。IPO的发行数量和节奏，甚至发行的价格都是受到严格的行政控制。2017年股票发行加速及2019年的科创板设立导致中小市值股票的持续下跌，其原因就在于新股发行加速导致股市的壳价值贬值。
