一、库存周期定义说明
2000年以后，中国完整的工业企业库存周期有6轮（每轮均含主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存四个阶段）
主动去库存：经济下行，需求下滑持续持续一段时间后，企业主动降低产能
被动去库存：经济回升初期/需求回暖初期，企业没有意识到，依然偏悲观，没有积极提升产能，而是继续消耗库存
主动补库存：经济回暖后，需求回暖持续一段时间以后，企业主动提升产能
被动补库存：经济下行初期/需求下滑不明显，企业没有意识到，依然偏乐观，没有积极调低产能，库存累积
二、2016年郑棉反弹的条件
很多人都认为2016年郑棉下跌低位后展开大幅反弹，并认为当下棉价跌到如此低位，也会重演，这是非常错误的，因为所处的宏观环境完全不同，2016年棉价在低位反弹建立在纺服终端消费平稳，纺服产成品库存持续走低背景下，因此棉价上行能够刺激棉纱和坯布价格，整个产业链条进入了被动去库存阶段，价格上涨可以向下传导。
但是本次完全不同，终端纺服消费不是平稳，而是大幅恶化，这种背景下，产业由主动去库存迈向被动去库存目前根本看不到，棉价如果上涨不会刺激中下游的棉纱和坯布价格走高，也就是说棉价短期的上涨均会遭遇下游抵制，因为终端弱需疲弱延长了住主动去库存周期向被动去库周期迈进，我们看看2016年郑棉反弹的具体过程：
1、2016年4月棉花期货现货达到阶段性低位后，开启了大幅反弹，而这个时期对应的是宏观被动去库存周期（2016年4月-2016年8月），纺服行业也在同期处于被动去库存周期（这个需要看下面图3而不是下面的图1），但是就纺服产业链条的中上游而言，上游：郑棉大幅贴水现货后开启大涨（有彼时中国供给侧改革带来的大宗商品共振上涨和流动性泛滥影响），郑棉大涨带动棉花现货，棉花现货上涨带动中下游棉纱和棉布价格，纺纱厂和坯布长在预期价格上涨和终端纺服销售依然疲弱背景下，棉纱和坯布库存这个过程是增加的（这个过程详见下面图1）
而当下呢，这些触发2016年4月郑棉大幅反弹的要素基本不具备。
三、当下为什么不具备2016年郑棉大幅反弹的条件
1、2016年4月郑棉大涨所处的全球货币周期与当下不同
（1）2016年4月郑棉大涨之前所处的宏观库存周期是主动去库存周期（2014年9月至2016年2月），而在此之前全球货币宽松潜在刺激经济动能正在酝酿发酵，体现在美国虽然开启了小幅停滞货币宽松的阀门，标志是2015年12月17日凌晨宣布加息25个基点，但是整体依然宽松，全球流动性加码主要体现在欧洲央行，2016年3月欧洲央行下调隔夜存款利率和融资利率，并扩大QE规模200亿欧元至每月800亿欧元，以及启动新一轮长期再融资操作TLTRO2，而在此之前2016年1月29日，日本央行意外宣布自2月16日起对银行超额准备金账户降息至-0.1%，同时维持基础货币年增幅80万亿日元的（QQE）规模不变；就中国而言，2014年7月-2016年3月这个期间是2008年美国金融危机以后中国第三次货币宽松期，这个期间降准5次降息6次，这不仅仅带来了流动性泛滥，作为风险资产的大宗商品就包括棉花在内是主要买入配置，而且也加快了整个工业企业包括纺服行业有主动去库存周期向被动去库存周期迈进。
（2）但是当下呢，美国实质性宽松还没有开启，只是近期预期强化，欧日进一步货币宽松也没有启动，中国货币宽松受制于高债务也非常节制，没见也难见往昔的大水漫灌，货币政策对经济刺激作用更加滞后，由于高债务，当下以及未来刺激作用会更加钝化，尤其是纺服终端需求疲弱是压制整个产业链条核心原因。
2、2016年4月郑棉大涨所处的棉纺服装产业链条终端消费情况与当下不同
（1）2016年纺服终端消费情况已经上面说了：纺服终端零售平稳/纺服产成品库存低。
（2）当下纺服终端消费较2016年郑棉那波大涨时期终端消费情况有本质不同，居民高杠杆/高房价是纺服终端消费被压制的核心本质原因，这个我已经在前期的《郑棉大跌背后本质核心因素探究》一文中有详细说明，这里不再重复,只需简单回顾并对比当下与2016年4月之后的纺服终端消费/居民杠杆率就可以得出直观结论（见下图4、5），当下与2016年相对平稳相比，当下纺服终端消费差的不是一点半点，尤其是与终端消费息息相关的就业市场情况更是天差地别……
3、终端消费不畅带给当下棉纺产业链条上面几个环节的压力历史罕见
当下棉纺产业正处于主动去库存周期之中，本轮主动去库存周期是建立在棉纱和棉布产量持续减少的背景下，也就是产量在减，库存依然在增，这种情况极其少见，折射初终端需求的持续羸弱程度以及市场观望程度历史罕见。
